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第一章 行业概况

医药贸易是医药行业的子行业之一
，是专门从事医药商品经营活动的独立经济分支
，重要掌管药品在市场上的流通。医药贸易业务多年来一向维持高速发展
，是国内医药贸易行业中一支沉要的发展力量。正本它是相当低调的行业
，不明显不知路的人相当多。单一来说
，医药贸易就是医药批发企业。

医药流通业重要有两种业态：分销和零售。分销业务毛利率较低
，其中又分为纯销、基药配送和调拨等
；零售业务毛利率较高
，药品零售企业通常就是所谓的零售药店
，是直接面对最终消费者(患者)的商品流通环节
，也是药品流通的最终环节。

医药贸易企业是衔接医药出产企业和医药消费终端的纽带
，医药贸易行业的盈利水平普遍不高
，行业增长重要依附终端销售规模的增长
，行业的贸易模式和盈利特点决定了其是规模效应极度显著的一个行业。综观美国、日本的医药流通畅业的发展汗青
，无一不是经过持久的竞争和裁减
，最终形成高度集中和规范的产业格局。

全国《药品经营许可证》持证法人批发企业由2016年11月底的11794家增长到了2020年的12397家
，两票造并未使批发企业总量削减
，五年增长了603家
，增长了5%。

2020年全国医药流通市场规模达24149亿元
，有9个省份过千亿元
，占了全国61%
，其中
，超过2000亿元的只有一个
，即广东省
，2020年达2560亿元
，也是唯一占比超过10%的省份（占了10.6%）。

超过1500亿元的有两个
，即北京和上海两个直辖市
，也是国药、上药和华润三大医药流通巨头的总部地点地
，2020年北京和上海的医药流通市场规模别离为1867亿元和1799亿元
，其他6个过千亿的是江苏、浙江、山东、河南、安徽和四川
，2020别离实现了1,795亿元、1,675亿元、1,441亿元、1,414亿元、1,130亿元和1,096亿元。2022年4月28日
，沪深医药贸易企业总市值为8696.4116亿元
，企业员工总数达501763人。

分歧于两票造
，国度带量采购的确推进了医药批刊行业集中度的提高
，2019年11月29日
，国务院深入医改辅导幼组颁布的《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深入医药卫生体造鼎新若干政策措施的通知》提出：“加快形成以大型骨干企业为主体、中幼型企业为补充的药品出产、流通格局。”

2021年10月21日颁布的《商务部关于“十四五”时期推进药品流通畅业高质量发展的领导定见》提出
，“到2025年要造就形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业”
，“药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上”
，这些政策都在强调医药批刊行业集中度的提高
，行业格局及各省的排名也将随之变动。

截止2022年5月20日
，j9国际站医药贸易881143.TI成分股个数为30
，较一年前的26个增长了4个。企业总市值在近几年颠簸较大
，近期有降落趋向。截止2022年5月20日
，企业总市值为3278.2亿元。

第二章 贸易模式和技术发展

2.1医药贸易产业链

按销售品类分类
，西药类销售居主导职位
，销售额占七大类医药商品销售总额的71.5%
，其次中成药类占14.1%
，中药材类占2.3%
，以上三类占比计算为87.9%
；医疗器材类占7.4%
，化学试剂类占0.7%
，玻璃仪器类占比不及0.1%
，其他类占4.0%。

按销售渠路分类
，2020年对出产企业销售额121亿元
，占销售总额的0.5%
，同上年吃旖
；对批发企业销售额6881亿元
，占销售总额的28.5%
，同比降落0.5个百分点
；对终端销售额17079亿元
，占销售总额的70.7%
，同比上升0.4个百分点
；直接出口销售额68亿元
，占销售总额的0.3%
，同比上升0.1个百分点。

在以上对终端销售中
，对医疗机构销售额11851亿元
，由于2020年医疗卫朝气构诊疗人次的降落
，占终端销售额的比例由2019年的71.5%降落至69.4%
，同比降落2.1个百分点
；对零售药店和零售药店对居民的销售额5228亿元
，占终端销售额的30.6%
，同比上升2.1个百分点。

我们以市占率最高的行业龙头McKesson为例。通过业务创新
，针对公司的三大客户群体（零售连锁、保健服务提供商、独立药房）设计延长增值业务
，增长客户粘性
；针对上游药品造作商
，McKesson为其提供产品全性命周期治理
，蕴含新药临床试验支持、患者招募、上市许可、贸易化运作、营销推广、供给链服务、第三方物流、报销服务以及风险评估与减灾服务（REMS）等
；积极归并
，将配送业务领域拓展到其它品类
，例如特药、医用耗材等高壁垒行业为公司改善盈利能力
；积极发展海表业务布局
，染指医药流通畅业仍处于低级阶段的发展中国度流通市场
，成立流通业务新增长端。

2.2贸易模式

我们通过具体公司的财政数据进行解码
，来探寻医药贸易的贸易模式。例如其中一心堂和大参林有着较高的毛利率
，一方面是由于门店规模大幅当先同业
，规模优势较为显著
，对供给商有较强的议价能力
，另一方面像一心堂的厂商共建种类销量占比力高
，属于高毛利种类
，导致公司整体毛利率在较高的区间
；大参林的参茸滋养药材、保健品和医疗器械的毛利率贡献较高
，这也是公司维持较高毛利率的沉要支持。老苍生毛利率较低
，重要和低毛利的批发业务占比力高有关。

一心堂2014年上市后起头高强度的新店扩张和电商布局
，仅2017年上半年就新增628家门店
，成本用度迅速增长
，同时新开门店还未能大量开释业绩
，导致公司整体净利率下滑显著。大参林随着经营规模的扩大
，公司成本用度增长
，整体净利率也出现显著下滑。2015年以来除了益丰药房
，其他三家公司毛利率和净利率走势都出现分歧水平的降落趋向。

四家零售公司销售用度率都稳步上升
，其中老苍生销售用度率最低
，根基维持在21%-23%之间
，其他三家销售用度率在23%-28%。从报表看出
，老苍生的职工薪酬和房租用度占营收比沉最低
，由此导致较低的销售用度率。

2.3技术发展

医药电商销售正逐步成为沉要经营战术和将来发展方向。2020年出现新冠肺炎疫情的特殊局势
，加快造就了公家线上问诊、购药习惯
，在线医疗征询需要显著增长。公立医院也纷纷参与互联网医院的建设。据国度卫生健全委员会不齐全统计
，截至2021年3月全国已建成互联网医院超过1100家。

线上处方流转带头了线上药品销售业绩急剧提高
，各大医药电商平台成交活跃度显著提升。电商企业纷纷与线下实体药店发展合作
，加快了线上线下融合发展
，实现了“网订店取”“网订店送”的运营模式
，确保了药品的安全性与可及性。整年
，医药电商营销新模式在助力疫情防控、保险公家健全、推进全渠路经营与服务方面阐扬了积极作用
，成为行业销售不容忽视新的增长点。

大力发展示代智慧医药供给链新系统。“十四五”时期
，药品流通畅业需构建现代智慧医药供给链服务新系统
，美满行业尺度
，着沉提升网络化、规
；⒆ㄒ祷
，使医药物流网络布局越发合理
，仓储运输全过程信息可追忆
，配送越发安全、高效、便捷。医药冷链物流作为医药物流的沉要业务板块
，随着经济发展和市场需要增长将不休发展。出格是新冠肺炎疫苗上市
，为医药冷链物流市场带来巨大增量
，物流企业有望迎来更多发展机遇
，冷链物流尺度化建设也将不休美满。

2.4政策监管

行业主管部门及治理体造

行政监管以国度食品药品监督治理总局为主
，中国医药贸易协会和中国医药企业治理协会为医药流通畅业的自律性组织
，重要工作是发展医药流通畅业、地域医药经济发展调查钻研
，督促行业贯彻执行国度的方针、政策、律例
，向当部门门反映行业的情况、建议和要求
，为企业依法经营、理顺和规范医药市场秩序积极发展工作。

有关政策

2021年是国度“十四五”规划的开局之年。随着加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互推进的新发展格局
，药品流通畅业将迎来发展新机缘。同时
，健全中国战术全面施杏注医药卫生体造鼎新向更深档次推动
，药品流通畅业进入了刷新的关键转折期
，必将加快战术转型
，推动模式创新和技术升级、推动内贸与表贸联动发展
，使药品流通系统整体效力不休提升
，行业集中度进一步提高。

第三章 行业发展驱动及风险分析

3.1行业发展

疫情催化下政策频发
，叠加利好零售药店行业

2020年新冠疫情期间
，国度陆续出台一系列政策推进互联网医疗的发展。岁首
，国度卫健委、国度医保局颁布《关于推动新冠肺炎疫情防控期间发展“互联网+”医保服务的领导定见》等政策
，激励定点医药机构提供“不碰头”购药服务。岁暮
，又颁布《关于积极推动“互联网+”医疗服务医保支付工作的领导定见》等政策
，要求各地落实“互联网+”医疗服务的价值和支付政策
，支持“互联网+”医疗复诊处方流转。线下零售药店O2O模式有望成为电子处方表流的有效承接模式
，线下零售药店通过布局医朔州点药房、门诊慢特病药房、在线平台业务
，有望在处方表流的大趋向下抢占更多的增量市场。推荐关注龙头标的大参林、老苍生、益丰药房、一心堂。

美国医药流通产业及McKesson的发展过程

美国医药流通市场经历了持久的发展
，目前占据世界医药流通市场约40%左右份额
，进入比力成熟的发展阶段。区别于我国幼、散、乱的医药产业生态
，美国的药品流通环境经过持久的竞争和裁减
，已经形成炼度集中和规范的产业格局
，其零售药店只有5万多家
，批发企业经过归并沉组也已削减到了此刻的70多家。

探索其成长蹊径
，美国医药流通畅业能够分为3个发展阶段：区域分散竞争阶段、同业归并整合阶段、创新业务拓展阶段。

(1)区域分散竞争阶段

这一时期美国医药流通市场竞争格局分散
，重要以区域性的流通企业为主
，行业竞争不充分
，这一时期的市场集中度极低
，市场前3大流通企业计算市场份额不到30%。同时
，高行业毛利率、低运营效能也是这一时期流通企业的特点。

(2)同业归并整合阶段

上世纪80年代起头
，受到客户端结合对利润空间的挤压（例如医院结合成GPO或ACO）
，及大型零售商发展后出现的新兴物流模式对医药流通商市场空间的减弱（如出产企业直接向大型零售商供货）
，行业整体毛利率急速下滑
，1987年行业毛利率约15%
，至1993年迅速下滑至7.3%。再加上美国当局80年代在处方药销售法案基础之上推出了―授权批发企业造度
，从政策上对流通企业的运营尺度、追忆能力提出了更高的要求——规
；俊⒆式鸱嵩！⒓际趿α啃酆竦钠笠挡啪弑妇赫盗τ胗攀
，因而
，行业内的归并沉组
，通过规
；вμ嵘
，改善盈利能力成为医药流通畅业必然趋向。也是在这一时期
，美国医药流通畅业集中度急剧提升
，至90年代末
，前3大流通企业市场份额计算达71%。

(3)创新业务拓展阶段

在这一阶段
，通过急剧的行业整合
，已经形成3大流通企业主导的市场竞争格局
，市场集中度持续上升
，到2015年
，前3大流通企业市场份额已经占美国流通畅业96%
，毛利率水平降落至汗青极低水平
，并逐步趋于不变。凭借行业整合优化之后的规
；
，对成本节造及运行效能水平的提升
，―微利化‖的高效运营模式成为美国医药流通巨头的生计法宝。同时
，通过差距化、多元化的创新业务来拓展市场空间
，是该阶段的沉要发展方向。从业务领域划分
，创新业务重要蕴含：医药流通增值服务、其他品类药物配送服务、进军海表流通市场。

3.2驱动成分

(1)在加快构建新发展格局下药品流通畅业进入刷新关键期

2021年是国度“十四五”规划的开局之年。随着加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互推进的新发展格局
，药品流通畅业将迎来发展新机缘。同时
，健全中国战术全面施杏注医药卫生体造鼎新向更深档次推动
，药品流通畅业进入了刷新的关键转折期
，必将加快战术转型
，推动模式创新和技术升级、推动内贸与表贸联动发展
，使药品流通系统整体效力不休提升
，行业集中度进一步提高。

(2)药品批发企业致力优化网络结构及服务职能

近年来
，全国性和区域性药品批发企业通过并购沉组、强强结合
，扩大市场覆盖率
，提升了集约化水平。在优质资源有限的前提下
，批发企业由从前的横向拓展转变为纵向下沉
，进一步优化了城市与乡镇、蓬勃地域与边远地域配送服务网络。同时
，不休索求创新服务理想与服务模式
，针对客户分歧需要提供差距化增值服务
，如将流通讯息反馈至研发或出产企业
，为医疗机构或零售药店提供药品追忆等延长服务。很多企业积极索求数字化转型
，加强跨区域供给链物流协同能力
，提高全产业链的运行效能和竞争力。

(3)事务驱动

3.3行业风险分析

(1)处方表流不及预期

2016年4月出台的《深入医药卫生体造鼎新2016年沉点工作工作》提出
，要采取多种大局推动医药分隔
，不容医院限度处方表流
，患者可自主选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店购药。2017年5月《深入医药卫生体质鼎新2017年沉点工作工作》明确指出
，2017年9月底
，全国所有公立医院取缔药品加成（中药饮片之表）
，同时2017年前四批200个试点城市公立医院药占比总体降到30%左右。凭据IMS颁布的2015年全国处方药市场规模约9900亿元
，如果仅仅流出极度之一
，那也有将近1000亿的市场
，市场上规模较大的连锁药房或将因而而出现业绩井喷。

(2)重要依附租赁物业方式进行门店经营的风险

租赁经营受租赁期限等的造约
，存在肯定的不确定性。固然本公司在选址时均与业主方尽量签定五年甚至更持久限的租赁合同
，并要求享有优先续租权
，但仍有可能由于租赁期限届满无法实时续约、房产拆迁、改建及周边规划或环境产生变动而影响门店的持续经营
，给公司门店经营带来肯定风险。此表
，由于经济发展及国度政策等成分的影响
，汇报期内物业租赁市场价值也出现上升趋向。且本公司门店通常散布在经济蓬勃地域的重要商圈、居民社区及医疗机构左近。这些地址交通方便、贸易发展水平相对较成熟
，因而租金水平相对较高。汇报期内本公司房租均匀占交易收入比例是公司用度的沉要组成部门之一。若是将来租金水平持续上涨
，则可能给公司的盈利提升带来肯定压力。

(3)行业竞争加剧

电商行业的参与
，使得准入市场的潜在竞争者增长
，行业竞争加剧带来的风险不成幼觑。

目前国内医药零售市场行业集中度相对较低
，截至2012年底
，全国药品零售门店总数共42.3万多家
，多多企业在市场上形成竞争格局
，行业竞争强烈。随着国度出台相应政策激励医药零售行业的整合
，大型国企加快对处所医药企业的并购沉组
，并持续加大投入
，美满营销网络
，全国大型医药贸易企业数量不休增长、销售规模成倍增长
；另一方面
，表资也通过各类方式不休进入国内医药流通市场。随着进入医药流通畅业的大型企业数量的不休增长
，企业规模的不休扩大
，行业集中度将进一步提高
，行业竞争将加剧。

(4)经营风险

门店租赁房产成本上升风险。随着近几年来全国房价的不休上涨
，房屋的租赁价值也在不休上涨
，将给公司带来交易场所租金成本提高的风险。公司门店租赁费支出逐年提高的原因一方面是公司连锁经营规模的不休扩大
，汇报期内净增长门店数达到了1,080家
；另一方面则是由于租金上涨所致
，汇报期内
，公司门店均匀租金2011年为883元/平米
，2012年为926元/平米
，2013年为1,004元/平米。

(5)政策风险

行业治理政策变动风险。医药行业因其产品的特殊性
，容易受到国度及处所有关政策的影响。随着近年来医疗体造鼎新的逐步深刻
，国度执行了公费医疗体造鼎新政策、社会医疗保险造度、新医改政策
，颁布了《关于成立国度根基药物造度的执行定见》、《国根基药物目录治理法子（暂行）》等一系列有关的政策
，对整个医药行业尤其药品流通畅业产生了深远的影响
，也对公司的出产经营产生直接的影响。

第四章 行业竞争环境分析

4.1竞争分析

药店板块的主题壁垒在于治理层的经营治理能力
，我们以为从经营效能(单店收入、日均坪效、日均人效)、议价能力（前5名供给商采购额占比、毛利率)动手
，能够量化其经营治理能力
，从而影响其盈利能力（净利率)。

过硬的营销能力、专业的服务团队是提升经营效能的关键
，难在短功夫内被复造。通过不休加强营销能力和优化门店结构
，不休提升服务团队的专业性
，2017-2019年四家龙头药企的坪效、人效不休提升。受疫情影响
，2020-2021年单店收入、日均人效、日均坪效呈下滑趋向。其中
，2021年大参林单店收入最高(205万元/年)
；老苍生的日均人效最高(1474.5元/人)
；大参林的日均坪效最高(76.7元/m2).

龙头药企议价能力强
，成本优势显著前5名供给商采购额占年度采购总额比例高
，议价能力强
，成本优势显著。2021年年
，大参林、益丰药房的前5名供给商采购额占比总体均有所提升
，与供给商关系不变
，议价能力强。2021年
，益丰药房的前5名供给商采购额占比最高(39.1%)。大参林、益丰药房、老苍生毛利率趋向上涨。一心堂毛利率持续大幅下滑
，重要原因是带量采购趋向下
，公司应对措施未实时落地
，单店收入持久处于低位震荡。2022Q1
，大参林毛利率最高(41.5%)
，且增速阐发强劲。

2021年净利润短期承压
，盈利能力下滑显著。重要受疫情影响
，当局管控趋严
，导致部门药物、门店客流、物流运输受限
，盈利能力下行。2022Q1
，行业整体业绩回暖。2022Q1大参林、益丰药房、老苍生净利润上升
，其中大参林净利率最高(8.2%)
，且增幅显著。

4.2 中国企业沉要参加者

上海医药

上海医药集团股份有限公司是沪港两地上市的大型医药产业集团（港交所股票代码：02607
；上交所股票代码：601607）。公司注册本钱28.42亿元
，主交易务覆盖医药工业与贸易
，2021年交易收入2158亿元
，位劣锥财富》世界500强与全球造药企业50强
，居全国医药企业第二
，入选上证180指数、沪深300指数样本股、摩根斯坦利中国指数（MSCI）。

一心堂

一心堂药业集团股份有限公司成立于2000年11月8日。一向以来
，一心堂秉持“一心做事
，以心换心”的理想
，对峙用“爱心、关切、诚心、精心、恒心”服务每一位消费者。经过18年多的发展
，截至2022年3月31日
，一心堂及其全资子公司共占有直营连锁门店8809家
，已遍及滇、黔、桂、川、晋、渝、津、豫、沪、琼等省、直辖市。员工近32000人
，截至2021年12月31日
，公司占有3000多万活跃会员
，近千万微信粉丝。2021年整年营收145.87亿。

老苍生

老苍生大药房（上海证券买卖所主板上市公司
，股票代码603883）是中国拥有影响力的药品零售连锁企业
，中国药品零售企业综合竞争力百强冠军、中国服务业500强企业、湖南省百强企业。

自2001年缔造以来
，现已成功开发了湖南、陕西、浙江、江苏等22个省级市场
，占有门店8000多家、总资产112.84亿元、员工3万余人、2020年销售额139.67亿元（不含税）。

4.3全球沉要竞争者

麦克森

美国麦克森公司（McKesson Corporation）于1833年由美国人约翰·麦克森和查里斯·奥科特在纽约创办。起初是一家名叫奥科特麦克森贸易公司的幼药店
，重要从事医治药物和化学药物的进口和批发业务。如今麦克森已是北美第一大的医药批发商
，总部设在旧金山
，年收入达880亿美元
，销售利润38.62亿美元
，为全球半数以上的大医院（占有超过200个床位）提供软硬件支持。在2018年《财富》世界500强企业排行榜中
，麦克森公司排名第13位。

Walgreens Boots Alliance

沃博联(Walgreens Boots Alliance)是全球首家以药店为主导的世界级医药保健企业。公司通过经营医药批发和社区药店
，提供深受信任的医疗保健服务
，占有百余年传承
，汗青悠久。

沃博联是美国和欧洲地域最大的医药和日用保健品零售商。沃博联及其进行股权权利投资的公司总计在11个国度运营超过13200家门店。沃博联是全球规模最大的医药批发分销配送网络之一
，占有390多家配送中心
，每年向23万多家药店
，医生、保健中心和医院提供配送服务
，业务覆盖面超过20多个国度。此表
，沃博联也是世界上最大的处方药和其他保健产品的采购商之一。

松本清Matsumoto Kiyoshi

Matsumoto Kiyoshi是日本第一家以连锁药店为经交易态的上市公司(1999年8月东京证券买卖所上市)。自1932年
，现任社长松本南海雄的父亲松本清在日本千叶县松户市创办“松本药铺”
，Matsumoto Kiyoshi已走过了整整70年的经营过程。不外
，其真正走向鲜丽的汗青应从上世纪90年代初算起。泡沫经济的幻灭使日本通常消费者的消费行为变得越发求实
，对价值越发敏感。在如此不景气的环境下
，连锁药店从提供价值相对便宜的医药用品动手
，进而发展到以提供化妆用品、百货为主
，逐步为消费者所推崇。Matsumoto Kiyoshi在此时脱颖而出
，并一步步成为占据行业主导职位的企业。

第五章 将来瞻望

（1）在加快构建新发展格局下药品流通畅业进入刷新关键期

2021年是国度“十四五”规划的开局之年。随着加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互推进的新发展格局
，药品流通畅业将迎来发展新机缘。同时
，健全中国战术全面施杏注医药卫生体造鼎新向更深档次推动
，药品流通畅业进入了刷新的关键转折期
，必将加快战术转型
，推动模式创新和技术升级、推动内贸与表贸联动发展
，使药品流通系统整体效力不休提升
，行业集中度进一步提高。

（2）药品批发企业致力优化网络结构及服务职能

近年来
，全国性和区域性药品批发企业通过并购沉组、强强结合
，扩大市场覆盖率
，提升了集约化水平。在优质资源有限的前提下
，批发企业由从前的横向拓展转变为纵向下沉
，进一步优化了城市与乡镇、蓬勃地域与边远地域配送服务网络。同时
，不休索求创新服务理想与服务模式
，针对客户分歧需要提供差距化增值服务
，如将流通讯息反馈至研发或出产企业
，为医疗机构或零售药店提供药品追忆等延长服务。很多企业积极索求数字化转型
，加强跨区域供给链物流协同能力
，提高全产业链的运行效能和竞争力。

（3）零售药店加快推动健全服务的升级措施

2021年
，随着人民人民对健全的日益器沉
，预防性需要增长
，以及互联网+医保支付、国度医保交涉药品“双通路”等政策落地
，为零售药店发展提供了新机缘。同时
，医保支付方式鼎新、跨界本钱进入以及医药电商发展等
，使得药品零售行业竞争更为强烈。企业要追求新的增长方式
，加快数字化转型、智能化升级
，发展线上线下融合
，以匹配分歧消费者个性化需要
；持续创新经营模式
，发展专业药房、智慧药房等多种模式
，提供健全监测、器械康复、医疗延长、慢病治理等服务职能
，以满足消费者健全服务的多样化需要。