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第一章 行业概况

村落贸易银行（Rural Commercial Bank）
，简称农商行
，是中国金融系统的一部门
，是国有大型银杏注城市贸易银行和村落信誉社之间的衔接机构
，同时也是服务村落和幼微企业的沉要金融机构
。农商行的业务领域重要覆盖村落和幼城镇
，重要为农夫、村落集体经济组织、幼微企业等提供金融服务
。

农商行的设立最早能够追忆到上世纪90年代
，其时中国起头进行村落金融鼎新
，试图通过成立新型金融机构来支持村落经济发展
。1995年
，中国首家村落贸易银杏转—安徽省益阳市村落信誉合作联社贸易银行成立
，标志取农商银行的诞生
。随后
，全国领域内相继设立了多多农商行
。

目前我国银行业金融机构重要分为国有大杏注股份杏注城商杏注村落金融机构和其他类金融机构等六类
。这里的村落金融机构可进一步分为六类
，即农商杏注农信社、农合行和三类新型村落金融机构
。

其中
，三类新型村落金融机构是指2006年12月20日银监会颁布的《关于调整放宽村落地域银行业金融机构准入政策更好地支持社会主义新村落建设的定见》所明确的村镇银杏注贷款公司和资金互助社等三类
。

截至2020年底
，农商行数量达到1539家
，是目前所有金融机构中
，数量最重大的一类群体
。在农信社和农合行不休刷新的基础上
，农商行数量呈逐步上升趋向
，农信社和农合行则逐年降落（2020年底已别离降至641家和27家）
。此表
，截至2020年底
，村镇银行数为1637家
，资金互助社和贷款公司则别离有41家和13家
。

凭据银保监会披露的数据
，民营本钱在股份杏注城商行和村落合作金融机构中的比例别离超过40%、50%和80%
。此表农商行的股东还出现出天然人股东数量占比力高的特点
，所以村落金融机构在公司治理方面尤其会受到监管部门的关注
，民营企业的经营情况亦会对村落金融机构产生影响
。

农商行的资产质量在各类银行业金融机构中处于最弱职位
。截至2021年一季度
，农商行不良贷款率和拨备覆盖率别离为3.70%（各类型银行最高）和124.03%（各类型银行最低）
，对应的本钱充足率仅为12.12%（各类型银行最低）
。

截至2021年3月
，村落金融机构总资产规模达到43.74万亿元（和城商行根基相当）
，占全数银行业金融机构的13.27%
，2020年整年和2021年一季度的总资产增速别离达到11.60%和5.31%
，为国内第三大贸易银行集团
。

第二章 贸易模式和行业发展

2.1 行业发展

农商行系统的发展史亦是中央与处所漫长的博弈过程史
。

（1）初步诞生期：1950-1979年
，农信社密集成立
，但乱象四起

1951年5月
，央行召开第一次全国村落金融工作会议
，决定大力发展农信社
，以取代在村落领域宽泛存在的高利贷机构
。受此影响
，全国各地起头组织成立农信社
，仅五年左右的功夫
，农信社数量便达到16万家
。

数量一多
，好多问题就起头露出
，迎来的就是监管部门的整顿
，“放收”结合就是其时的政策思路
。这里所谓的“放”
，即下放给基层组织治理（如人民公社、出产队等）
，“收”则是将农信社的治理权收归至国度银行（重要指农业银行）
。

（2）收放调整期：收（1979）—放（1984）—收（1990）—放（1996）

1979年2月
，适逢鼎新盛开的新海潮
，国度金融体造也起头鼎新
，农业银行得以复原
，并将农信社定位为农业银行在村落的下级金融机构
。

1984年8月
，农业银行草拟的《关于村落信誉社治理体造鼎新的定见》获得国务院批复
，农信社被定位为人民性合作金融组织（自主经营、得意盈亏）
。

1984年8月6日
，国务院在批转农杏锥关于鼎新信誉社治理体造的汇报》中初次提出由农信社入股组建县联社
。随后各地起头索求组建市联社、省联社
。

1990年
，央行颁布《村落信誉合作社治理暂行划定》
，提出农信社由中国人民银行委托辅导和治理
。

1996年8月
，国务院颁布《关于村落金融体造鼎新的决定》
，要求农信社与农业银行脱钩
，刷新成了由农夫入股、社员治理的合作造村落金融机构
，农信社划归于县（视注
。┝缰卫
，人行推广监管职责
。

但是农信社脱离农行时
，被迫承接了大量汗青包袱
，再加上20世纪90年代的经济金融体造刷新
，村落金融机构的经营压力大幅抬升
，为此各地当局纷纷起头设立市联社、省联社
，以实现对村落金融机构的统一治理
，并主导村落金融机构的风险措置
。

（3）尝试转型期（2000-2003年）：省联社登台、农商行初步试点

2000年7月
，国务院核准江苏省发展鼎新试点
，江苏省亦组建了全国第一家省联社
，并试办农商行
，常熟农商杏注张家港农商杏注江阴农商行相继成立
。同时2003年浙江也试点成立了首家村落合作银行
，即浙江鄞州村落合作银行
。直到此刻目前绝大无数的上市农商行以江苏地域为主
。

2002年
，央行在荆州选择部门农信社起头利率鼎新试点
，2003年向全国推广
，进一步推动了农信社的市场化运作
。

（4）真正转型期（2003—2013年）：深入鼎新
，全面转型为农商行

在中央和处所的持续博弈下
，2003年6月27日和2004年8月17日
，国务院别离颁布《深入村落信誉社鼎新试点规划》（国发（2003）15号）和《关于进一步演化农信社鼎新试点的定见》（国办发（2004）66号）
，将农信社治理权下放给省级当局
，扩大了处所当局对农信类金融机构的主导权
，激励切合前提的地域将农信社刷新为股份造贸易银行
。从而形成了通过成立省联社（代表省级当局）来治理辖区内农信社、农商行和农合行的体造
。

与此同时
，银监会也起头造订一系列监管文件来进行规范
，如《村落贸易银行治理暂行划定》、《村落合作银行治理暂行划定》、《关于村落信誉社以县（市）为单元统一法人为作的领导定见》、《村落信誉社
。ㄗ灾吻⒅毕绞校┙岷仙缰卫碓菪谢ā罚ㄒ喾ⅲ2003）14号）等等
。其中
，14号文给了省联社染指农商行高管录用的权势
，并将省联社定位为省级当局治理辖内村落信誉社（含村落贸易银杏注村落合作银行）的职能部门
。

自此之后
，农商杏注农信社与农合行等村落金融机构不仅要接受一行一会的监管
，还要接受省联社的治理（代表省级当局）
。这一鼎新过程中
，省级当局的权限在扩大的同时
，其承担的风险措置责任现实上也在扩大
。

之后的较长一段时期
，我们看到农商行的数量越来越多
，农信社和村落合作银行的数量越来越少
，就是这一布景
。截至目前
，北京、上海、沉庆和天津等四个直辖市的农信社类金融机构已全数刷新成了全市一级法人农商行（天津组建了两家）
，湖北、江苏、湖南、宁夏等8个省的辖区县级农信联社亦已全数刷新为县级农商行
，而其余省区的无数县农信联社也已刷新成农商行
，且过程在加快
。

（5）分类与针对监管期（2013年—）：持续深入鼎新
，更强调风险治理

2013年后
，由于数量繁芜、质量参差不齐
，银监会起头对村落金融机构
，出格是农商前进行分类监管
。与此同时
，“省联社——县级法人主体”二元治理模式的矛盾也越来越凸起
，专门针对省联社的鼎新过程亦有所加快
。

大无数地域在推动辖区内村落金融机构鼎新的同时
，更偏差于通过沉组归并来提升辖区内村落金融机构的实力
，如将规模较幼、资质较弱、风险较高的县级（市级）农商前进行整合以成立竞争力更强的市级（省级）农商行
。目前关于省联社鼎新
，监管部门也一向在和各处所当局进行沟通
，其具体蹊径也会有差距
，但能够明确的是这一过程将较为漫长
。

2.2 贸易模式

农商行的贸易模式能够概括为以下几个方面：

以服务村落和幼微企业为重要指标客户：农商行的重要服务对象是村落和幼城镇居民、农夫、村落集体经济组织以及幼微企业等
。在服务这些客户的过程中
，农商行的业务领域重要蕴含存款、贷款、汇款、结算、信誉卡等金融服务
。

与城市贸易银行和村落信誉社合作
，形成“三位一体”金融服务模式：农商行通过与城市贸易银行和村落信誉社的合作
，形成了“三位一体”的金融服务模式
。即城市贸易银行重要掌管城市客户的服务
，农商行重要掌管村落和幼城镇客户的服务
，而村落信誉社则重要掌管服务村落居民
。

以客户为中心
，注沉风险节造和服务创新：农商行注沉以客户为中心的服务理想
，致力于为客户提供优质、高效、创新的金融服务
。同时
，农商行还注沉风险节造
，加强信誉风险治理和内部节造
。在服务创新方面
，农商行积极推动智能化、数字化转型
，发展互联网金融、移动金融等新型业务
，以适应客户需要的不休变动
。

以经营效益为指标
，实现可持续发展：农商行在钻营社会责任的同时
，也以经营效益为指标
，实现可持续发展
。在本钱充足、风险节造和业务拓展等方面不休优化
，提高运营效能
，维持业务稳重增长
。

多元化经营
，启发新的业务领域：农商行在传统金融服务基础上
，积极拓展新的业务领域
，涉及多个领域
，如保险、证券、信陀注租赁等
。同时
，农商行也积极参加社会公益事业
，为社会经济发展作出积极贡献
。

总的来说
，农商行的贸易模式是以服务村落和幼微企业为重要指标客户
，与城市贸易银行和村落信誉社合作形成“三位一体”金融服务模式
，以客户为中心
，注沉风险节造和服务创新
，以经营效益为指标
，实现可持续发展
，同时拓展多元化业务
，参加社会公益事业
。

第三章 行业估值、定价机造

3.1 行业综合财政分析和估值步骤

建国初始我国便大量推广农信社
，因而
，经过几十年的发展
，农信社网点遍布宽大城乡
，在好多村镇甚至是最早的金融机构、唯一的金融机构
，深度服务处所经济
。因而
，与处所经济的高度绑定
，是其最为重要的特点
。这一特点就像双刃剑
，即便农商行可能分享处所经济发展成就
，也使其接受肯定风险
。毫无疑难
，农商行的经营情况
，高度取决于地点处所的经济发展情况
。

重要优势：深耕处所经济

在好多处所
，尤其是在村镇之中
，农信社是最早的金融机构
，一度也是唯一的金融机构
。我国金融系统经过几十年发展进取
，其他金融机构急剧发展
，但在好多处所
，农信社及后来的农合杏注农商行
，依然占据着很高的市场份额
。

从已上市的5家农商行来看
，它们在本地（披露口径上
，三门峡银行以三门峡地级市为本地
，其他几家农商行以所在县级区市为本地
，因而数据差距较大）的存贷款市场中
，占据极高份额
，排名当先
。其中
，存款市场份额普遍达到20%以上
，贷款市场份额也多在15%以上
。即便近几年其他股份杏注城商前进入本地市场
，它们的份额有所降落
，但降幅并不大
。

较高市场份额的背后
，反映的是农商行对本土企业、幼我客户群体的深度服务
。农商行在本地网点多多
，遍及城乡
，渠路优势凸起
，幼我客户资源雄厚
。同时
，因汗青渊源等原因
，与本地企业持久合作
，银企关系缜密
，信息不合称水平较低
。调研发现
，农商行与极高比例的本土企业建有业务合作关系
。固然面对其他后进入的银行机构的竞争
，但这种传统优势在可预感将来内仍将持续维持
。

并且
，在东部沿海省份
，以江苏、浙江为代表
，鼎新盛开初期
，乡镇企业率先崛起
，因而村落经济发展速度一度超过城区
。尤其是部门民营经济较为活跃的地域
，时时出现县域超过市区、村落超过县城的情况
。在这种情况下
，农商行（及其前身）为近水楼台
，发展迅猛
，其市场份额不只超过本地全国性贸易银行
，甚至还超过本地城商行（及其前身）
。

重要劣势：业务相对单一

首先
，农商行最为显著的特点是业务种类单一
，以传统存贷款为主
。这一方面是受造于派司限度
，有些农商行并不具备获取发展其他业务的资质
。另一方面
，也是由客户需要决定的
。本土中幼微企业和幼我是农商行的重要客户群体
，他们所需的金融服务也较单一
，重要就是传统的存贷款和结算为主
，这也是导致农商行存贷款业务占比力高的原因
。

这体此刻报表上
，就是农商行的净息差收入占比力高
。A股上市农商行2016年的净息差收入占比在90%左右
，而手续费及佣金净收入占比很低
，均匀在5%左右
。而对比来看
，大中型银行的手续费及佣金净收入占比均在20%以上
，国表则更高
，甚至过半
。对此
，我们并不机械地以为非息收入越高越好
，农商行对本土中幼微企业传统业务的压倒性优势
，才是其主题竞争力
。

其次
，农商行另一特点是区域单一
。区域单一间接导致了客户群体的产业也较单一
，由于一个县或市级此外城市
，其产业种类终于相对有限
。好比长三角一带
，有着较为显著的产业集群特点
，某个县往往占有个别优势产业（链）
，本地无数企业均从事该产业或其高低游配套
。

好比吴江区的支柱产业为纺织业
，常熟市则以服装业等为主
。这种产业集群的做法有利于产业链布局
，优化供给、销售、人才等资源的配置
，形成规模经济
，提升竞争优势
，但与此同时却导致较高的产业风险
，如若某个优势产业遭逢景气宇下行期
，则会使本地经济接受巨大压力
。本地的农商行资产大比例投放于本地
，天然不成能彻底预防这种行业集中风险
。

目前上市的5家农商行
，均位于地级市和排名靠前的百强县
，本地经济总量较大
，与一些经济较弱的处所比力
，其产业集群特点已经有所弱化
，产业起头丰硕多元
，这有助于本地农商行分散资产风险
。但与全国性银行比起来
，这种行业集中风险依然相对较高
。

目前
，在农商行的区域扩张问题上
，监管层已逐步铺开
，部门农商行已尝试启发异地分支机构
。但进展非
；郝
，异地资产占比很低
，业务发展也非饱经风霜
，预计短期内仍不成能大幅突破
。

由于
，农商行的信贷技术比力传统
，更多是基于对本土企业的熟悉
，银企之间信息不合称水平较低
，即学术界所谓的“关系型借贷”
，而不是一种能够急剧复造的书面技术
。这种做法更多依赖于业务人员的经验和治理水平
，重要依附“传助带”的方式慢慢传承
，无法通过集中培训等方式大规＜本绺丛焱乒
，尤其不成能在情况迥异的异地去急剧推广
。

并且
，农商行的治理能力是否能跟上
，也有待检验
。事实上
，现有农商行的异地分支机构尝试
，均冒出一些风险
，风险水平高于本地
。早年城商行刚刚启发异地分行时
，也有类似情况
。因而
，目前农商行的异地扩张依然处于初期
，沉点工作是熟悉本地情况、造就治理水平、索求可供复造的业务技术等
，在将来一段时期内
，仍难成为重要的业绩增长点
。

近年
，随着金融市场业务（蕴含同业业务、理财业务等）的发展
，部门农商行起头染指
。金融市场业务能够突破区域、业务派司的限度
，在异地实现自动负债和资产投放
，并使自身资产规＜本缋┱
。尤其在2015年以来稳中偏宽的钱币前提下
，多多中幼农商行通过刊行CD、理财富品等方式扩大表内表资产规模
：慰
，农商行自身贷存比就较低
，阔气资金也会用于金融市场类的投资
。

从资产结构上看
，A股上市银行中
，农商行的同业业务、资金业务的占迸纂全行业水平靠近
，也与国有行靠近
，但低于股份行和城商行
。而同业负债占比则低于全行业
。

固然农商行的资产、负债结构并无大多异常
，但它们作为新进入者
，需思考到它们治理流动性风险、利率风险、信誉风险的能力仍有待观察
，能否接受金融市场颠簸
。2016年底以来钱币市场、债券市场颠簸加大
，部门农商行新发的CD利率一度超过5%
，显示出它们已经接受了风险
。而目前钱币政策转为稳重中性
，各项业务监管也将从严
，因而我们以为这一条扩张之路也会受限
。

综上
，我们以为农商行经营中的业务单一、区域单一景象还将持久存在
，本土存贷款业务依然是最为沉要的业务
，因而
，其业绩阐发也将与区域经济发展局势息息有关
。

3.2 机缘与挑战

机缘

政策支持：中央一号文件已经陆续十五年聚焦三农
，2018年的村落振兴战术是十九大沉大决策部署

消费增长：中国村落居民消费指数陆续多年高于城镇
，消费的增长必然伴随金融需要的增长

客户升级：《国度新型城镇化规划（2014－2020年）》造订2020年常住人丁城镇化指标为60%
，农商行现有客户中有好多将进入城镇工作生涯
，相应的收入增长、消费升级将产生重大的金融需要

现有金融压抑：乡镇地域的存贷比仅为57.6%
，比城镇地域均值低17.2%
。村落贷款市场还罕见万亿蓝海市场期待耕作

挑战

银行业整体利润率降落：受经济增长放缓、利率市场化等成分影响
，农商行总体资产利润率降落最快：2014年一季度为1.6%
；2017年四时度则只有0.90%

大行和城商行降维竞争：大型银行和城商行聚焦三农与幼微
，不休下沉渠路
，利用资金、人才和技术优势侵蚀农商行的凭据地

跨界竞争严格：金融科技公司纷纷将眼光投向村落市场
，出格是在布局村落电商的互联网巨头们

年轻客户流失：随着移动互联网的遍及
，村落年轻一代的行为和生理特点和城镇的差距越来越幼
，农商行若是不能满足他们对金融服求实时、便捷、移动化的要求
，会逐步失去这些高潜力客户

3.3 优势与不及

优势

网点多：农商行扎根于广袤村落地域
，经过多年深耕
，成立了深刻乡镇的线下渠路
。村落地域网点数量占比高达92%

人脉广：中国村落依然是熟人社会
，农商行经过在村落地域的多年耕作
，在村落成立了宽泛的人脉网络
，赢得了村落客户高度信赖

零售稳：农商行客户出现幼额、分散的特点
，零售存款占比大
，资金池较为不变
，负债成本低
，净利差在中国各类银行中优势显著

劣势

单体
。号┥绦泄婺Ｆ毡榻嫌
，虽有靠近万亿级的农商行
，但资产规模在100亿以下的农商行超过一半

业务单：农商行业务单一
，偏沉存贷业务收入
，无数农商行非息收入占比不到10%

风控弱：农商行风险治理能力弱
，不良率从2014年的1.68%升高到2017岁暮的3.16%
。在各类银行中最高

基础
。河住⑸ⅰ⑷醯呐┥绦锌萍蓟∑毡橛奈
，可投入研发的资金较少
，且多地处荒僻
，难以招到相宜的金融和科技人才

3.4 资产质量

资产质量方面
，农商行不良率略高于行业水平
，且颠簸较大
，并拥有偏高的关注率、逾期率
，但拨备计提水平较为充足
。

首先
，从不良率情况来看
，农商行不良率普遍较高
，2016岁暮农商行整体的不良率为2.49%
，而上市的5家农商行的不良率则低于整体水平
。

而所有上市银行对比来看
，农商行不良率高于其他类型银行
。究其原因
，重要蕴含：

从前几年内长三角经历了一轮不良资产露出
，上市银行均散布于苏南
，受此影响显著
；

农商行信贷定位于中幼微企业
，也是从前几年不良集中露出的领域
；可能还有部门汗青原因
，农商行汗青包袱较沉
。

但从不良率的增幅上看
，情况则有些分化
。2016年
，吴江银杏注常熟银行不良率已较岁首降落
，江阴银杏注三门峡银行则还在上升
。从其他银行情况来看
，2016年不良率增幅已经走缓
。这显示出中幼型农商行风险集中于单一区域
，颠簸较大
。

另表
，农商行关注率、逾期率也较高
。其中
，关注类贷款比例比其他类型银行要高
，而逾期率则高于城商行
，但低于其他大中型银行
。据经验
，中幼微企业信贷的关注率、逾期率一向偏高
，因中幼微企业经营情况颠簸大
，日常治理也相对不规范
，因而容易成为关注或逾期
，这是中幼微企业信贷业务中的正常景象
。但经过审慎处置
，最终损失率并不高
。因而
，农商行偏高的关注率、逾期率并不及为虑
。

从拨备余额来看
，上市农商行拨备覆盖率根基为行业水平
，跟大多银行一样
，处于150-200%的区间内
。拨贷比则显著高于全行业
。整体而言
，我们以为农商行的拨备计提水平是充足的
。

对于已上市的这几家农商行而言
，因集平散布于苏南地域
，而长三角一带是我国不良资产露出最早的地域
，目前局势已趋稳
。因而我们不以为资产质量恶化是一个必要忧郁的成分
。

第四章 将来瞻望

农商行在将来的发展中有以下几个方面的瞻望：

加强数字化转型：随着数字化时期的到来
，农商行将持续加强数字化转型
，通过技术伎俩提升金融服务效能
，降低运营成本
，推出更多的智能化、个性化产品
，以满足分歧客户的需要
。

拓展多元化业务：随着金融市场的竞争加剧
，农商行将加强对多元化业务的拓展
，涉及保险、证券、信陀注租赁等领域
。同时
，还将积极推动绿色金融、科技金融等新兴领域的业务创新
，扩大收入起源
。

强化风险治理：随着经济环境的不休变动
，农商行将进一步强化风险治理
，提高信誉风险治理水平
，加强内部节造
，成立全面的风险治理系统
。

推动普惠金融：农商行将持续推动普惠金融
，服务村落和幼微企业等客户
，推进金融服务的普惠性和包涵性
。

拓展海表市
。号┥绦薪徊狡舴⒐适谐
，加强对“一带一路”沿线国度和地域的金融服务
，扩大国际业务规模和影响力
。

总之
，农商行将以数字化转型、多元化业务拓展、风险治理、普惠金融和拓展海表市场等为重要发展方向
，不休提升自身的主题竞争力和服务水平
，实现可持续发展
。