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主题结论：客车出口大周期起点
，方兴未艾

复盘2023年：整年兑现出口高增预期
，油车出口更超预期

2023年整年出口同比增长58%
，其中油车同比+63%
，新能源客车同比+41%

总量维度：2023年出口高增主题来自一带一路地域（独联体/中东）出口超预期。2023年独联体、中东、亚太贡献最大
，三者贡献了67%的出口量；分国度看
，总体出现匀而散的特点
，俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦销量占比力高
，出口销量前十的国度占总出口量54%。结构来看油车出口更超预期
，主题原因是增量较大的独联体/中东的客车需要以油车为主。

新能源维度：2023年新能源增量来自亚太、欧洲、拉美等传统新能源客车高需要区域
，同时非新能源需要主题地域需要显著发作。传统新能源高需要区域（亚太、欧洲、拉丁美洲）贡献了80%的出口量
，非新能源需要主题地域（中东、独联体、非洲）新能源出口别离+48%/+1808%/+555%；分国度看
，新能源出口分国度较总量来看更集中
，重要集中在亚太、欧洲、拉美等地域的国度
，2023年泰国、以色劣注智利、乌兹别克斯坦销量占比力高
，出口销量前十的国度占总出口量61%。

瞻望将来：出口维持高增预期
，油车及新能源预计销量齐增

预计2024/2025年大中客销量实现4.3/5.6万台
，同比别离+35%/+30%
，其中新能源出口有望实现50%以上年化增长。我们预计受海表需要高增布景下中国客车将进一步走向世界
，新能源客车尚处渗入率提升初期向上催化更强。

远期指标实现出口“再造一个国内市场”。我们预计2027年出口有望爬上8万台以上台阶
，预计23-27年CAGR为29%

为什么说出口是本轮客车周期的关键变量？

客车经过了05-16年上行周期->17-22年下行周期后
，23年迎来总量提升的拐点
，迎来新一轮上行周期
，主题驱动来自于出口。凭据我们测算
，出口弹性和上限显著更高
，预计出口量有望从2023年的3.2万辆提升至2027年的8.7万辆（中客网口径）
，CAGR约为29%。

本轮向上周期中龙头显著受益
，主题原因是本轮周期中由于龙头企业渠路/产品的堆集以及海表车企势弱格局的会商被弱化
，叠加出口单车高盈利
，龙头企业高盈利已经通过2023年业绩预报得到初步验证。

本轮出口周期的持续性怎么看？

结论一：总量提升仍旧存在空间。复盘2023年出口
，主题驱动来自一带一路地域需要发作
，我们以为大无数地域仍具备相当的疫后交通建设需要

结论二：正视不确定性
，信心来自于需要+产品。本轮出口周期难点在于增长斜率的预判
，我们以为1）油车端
，2023年出口超预期
，“性价比」亟略卓有成效；2）新能源端
，需要侧来看更多国度的新能源需要尚未开释
，以欧洲新能源渗入率扩散为范例
，全球客车的新能源化尚处于第一阶段。叠加我国客车企业悠久以来的渠路堆集及产品优势
，我们以为客车出口尚处于起步加快阶段

结论三：新能源公交渗入率提升应更乐观。我们参考了国际组织国际清洁运输理事会（ICCT）对于新能源客车的渗入率测算
，中性如果下全球新能源公交车渗入率有望从2020年的6%提升至2030年的29%
，预计2030年全球新能源客车销量有望达到9万辆（除中国）；DRIVETOZERO组织也结合了27个国度签署《零排放大中型车辆原谅备忘录》
，进一步推动列国公交系统清洁化。